近日，中通快遞公布招股說明書，標(biāo)志著中通快遞在美國上市的進(jìn)程進(jìn)入最后沖刺階段，隨著中通快遞公告紐交所上市的招股說明書，作為國內(nèi)加盟制快遞企業(yè)代表的“三通一達(dá)”均已提出上市計(jì)劃。除中通單獨(dú)赴美上市外，圓通、申通和韻達(dá)均擬通過借殼的方式登陸A股。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，快遞行業(yè)的“上市大戰(zhàn)”，說明快遞行業(yè)的競爭已經(jīng)由低價(jià)競爭蔓延到資本層面，基于行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及資本運(yùn)作需求，先登陸資本市場，將取得領(lǐng)先于競爭對手的先行者優(yōu)勢，有機(jī)會與其他企業(yè)拉開差距。
除了上市地點(diǎn)的不同，雖然“三通一達(dá)”同屬于加盟制，但通過對相關(guān)公開資料的比對，發(fā)現(xiàn)由于各家對“派送費(fèi)”的不同結(jié)算模式，導(dǎo)致各家的毛利率差異很大。
一、快遞業(yè)的“上市大戰(zhàn) ”
從上市進(jìn)度來看，圓通的腳步最快，其借殼大楊創(chuàng)世的方案已獲得證監(jiān)會的核準(zhǔn)批文，并已完成標(biāo)的資產(chǎn)過戶，順利登陸A股市場成為快遞行業(yè)第一股，而申通、韻達(dá)均擬通過借殼登陸深交所，相關(guān)方案均處于證監(jiān)會審核之中，預(yù)計(jì)很快也將正式登陸資本市場。
從上市地點(diǎn)來看，圓通選擇登陸上交所，申通、韻達(dá)選擇了深交所，而中通擬于美國紐交所完成上市，不同的資本市場對于公司上市的要求、流程各不相同，也會對未來資本市場運(yùn)作產(chǎn)生不同的影響。
選擇在中國還是美國上市，另一個(gè)顯著的區(qū)別就是估值，中國企業(yè)在本土上市，本土投資者對企業(yè)的服務(wù)和產(chǎn)品有著直觀地感受，可以獲得的認(rèn)知度較選擇在美國上市會更高，更容易被投資者了解和熟悉，并得到投資者認(rèn)同——這也會顯著地體現(xiàn)在投資者對企業(yè)的估值中，中國企業(yè)在A股市場能有較高的市盈率，這也是近幾年來為數(shù)不少的美國上市的中概股選擇“回歸”A股的原因。
而中通的主要業(yè)務(wù)均在中國大陸，為何要到美國上市，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這與其股權(quán)結(jié)構(gòu)有著很大關(guān)系，中通很早就進(jìn)行了融資，引入了紅杉、華平、高瓴等美元基金，而根據(jù)我國《郵政法》、《快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營許可管理辦法》規(guī)定，外商不得投資經(jīng)營信件的國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)，因此其國內(nèi)上市可能將遇到法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)紐交所作為成熟的資本市場，其上市時(shí)間較快，相信這也是中通選擇美國上市的主要原因之一。
二、“三通一達(dá)”的市場地位
“三通一達(dá)”是國內(nèi)公認(rèn)的加盟制快遞企業(yè)龍頭，根據(jù)公開披露信息，我國2015年快遞業(yè)務(wù)總量為206.7億件，“三通一達(dá)”2015年合計(jì)完成快遞業(yè)務(wù)量106.8憶件，市場占有率超過50%。“三通一達(dá)”的業(yè)務(wù)運(yùn)營模式基本一致，市場地位及業(yè)務(wù)規(guī)模也較為接近。
但業(yè)內(nèi)人士表示，幾家企業(yè)在發(fā)展中還是各具特色，存在一定差別，圓通、中通的中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)直營化程度較高，已基本建立了覆蓋主要經(jīng)營區(qū)域的直營轉(zhuǎn)運(yùn)中心網(wǎng)絡(luò)，而申通轉(zhuǎn)運(yùn)中心則有較多由加盟商運(yùn)營，根據(jù)其公開披露信息，目前申通在北京、廣州等一線城市，以及武漢、長沙、鄭州、西安等中西部省會城市還未建立直營的轉(zhuǎn)運(yùn)中心；韻達(dá)雖然在業(yè)務(wù)量方面與申通、圓通、中通存在差距，但其通過側(cè)重于大件包裹等差異化競爭策略躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。
巧合的是，“三通一達(dá)”不僅“不約而同”的選擇在2016年登陸資本市場，申通、圓通、韻達(dá)的重組估值和利潤承諾也非常接近，但如果對各家的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步分析會發(fā)現(xiàn)，其營業(yè)收入、毛利率等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)卻大相徑庭，圓通、申通、中通、韻達(dá)2015年業(yè)務(wù)量分別為30.3億件、25.7億件、29.5億件和21.3億件，而營業(yè)收入則分別為120.96億元、77.11億元、60.86億元和50.53億元，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為13.42%、16.32%、34.30%和30.91%，上述差異令不少投資者紛紛表示不解。
對此差異形成的原因，業(yè)內(nèi)人士表示，“三通一達(dá)”間的盈利能力不會存在如此大的偏差，上述差異主要是由于加盟制快遞行業(yè)的業(yè)務(wù)鏈條較長，涉及的收入及成本費(fèi)用類型均較為繁雜，各家公司在會計(jì)處理中對收入、成本、費(fèi)用等科目歸集會存在差異，申通、圓通將更多的收入和支出直接計(jì)入到了營業(yè)收入及營業(yè)成本中，導(dǎo)致其收入、成本均大幅高于另外兩家，毛利率水平則相對較低，其中最為顯著的差異是各家對“派送費(fèi)”的不同處理模式。
三、各自的商業(yè)邏輯
在加盟制快遞企業(yè)經(jīng)營模式下，快件分別由寄件方和收件方所在地加盟商分別負(fù)責(zé)攬收和派送，而快遞費(fèi)用一般是由寄件方直接支付給攬件加盟商，因此攬件加盟商需要向速遞總部支付面單費(fèi)、中轉(zhuǎn)費(fèi)等費(fèi)用，同時(shí)需要向派件加盟商支付派送費(fèi)。對于上述派送費(fèi)，申通、圓通分別計(jì)入了營業(yè)收入和營業(yè)成本；而中通、韻達(dá)則是采取了相關(guān)款項(xiàng)在公司體外循環(huán)的模式，派送費(fèi)并不在其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)。按照申通、圓通披露的單票派送費(fèi)金額測算，中通及韻達(dá)2015年的派送費(fèi)規(guī)模預(yù)計(jì)約為41億元和30億元。
在加盟制快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)中，快件的派送是快遞服務(wù)鏈條的重要環(huán)節(jié)，派送費(fèi)的處理也是業(yè)務(wù)運(yùn)營的核心要點(diǎn)之一，上述兩種處理模式看似是各家公司自身的商業(yè)選擇并無可厚非，但據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，不同的處理模式實(shí)則暗藏玄機(jī)，中通、韻達(dá)所采取的模式其實(shí)并不符合加盟制快遞企業(yè)的商業(yè)邏輯和業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)。
一方面，從合作模式角度，加盟制快遞企業(yè)采取“核心企業(yè)+加盟網(wǎng)點(diǎn)”的模式，業(yè)務(wù)流、快件流、資金流、信息流均通過速遞總部實(shí)現(xiàn)銜接，加盟商之間并不會發(fā)生直接的業(yè)務(wù)往來，彼此間也不會簽訂服務(wù)合同，攬件與派件加盟商的銜接實(shí)質(zhì)上是根據(jù)包裹寄送的路徑通過核心企業(yè)信息系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)自動匹配；另一方面，核心企業(yè)實(shí)際上不僅僅只是發(fā)揮資金結(jié)算平臺的作用，而是對攬收、中轉(zhuǎn)、運(yùn)輸、派送整個(gè)過程進(jìn)行全面管理，快遞派送和派送費(fèi)的收支作為業(yè)務(wù)鏈條的核心組成部分，難以脫離核心企業(yè)管理而獨(dú)立運(yùn)行，派送費(fèi)金額也是由核心企業(yè)根據(jù)市場發(fā)展情況進(jìn)行調(diào)整以平衡全網(wǎng)利益。
此外，從貨物流向和受托責(zé)任的角度，快件從攬件加盟商轉(zhuǎn)移給核心企業(yè)，意味著核心企業(yè)受托（委托方為攬件方）完成后續(xù)環(huán)節(jié)的快遞中轉(zhuǎn)派送，同樣，快件從核心企業(yè)交給派件加盟商時(shí)，是由派件加盟商受托（委托方為核心企業(yè)）完成后續(xù)環(huán)節(jié)的快遞派送，在每一個(gè)階段，與快遞相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬均由前一道環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移給下一道環(huán)節(jié)，均屬于服務(wù)的提供與采購關(guān)系。
因此，申通、圓通所采取的派送費(fèi)計(jì)入收入成本的模式有利于核心企業(yè)對加盟商的管控，資金、票據(jù)的流轉(zhuǎn)以及賬務(wù)處理都更為規(guī)范，那中通與韻達(dá)為什么選擇由體外結(jié)算的模式呢？
四、不同結(jié)算模式的背后
據(jù)了解，上述處理模式很可能是其為了規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而采取的權(quán)宜之計(jì)。
根據(jù)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于將鐵路運(yùn)輸和郵政業(yè)納入營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知》（財(cái)稅[2013]106號），要求自2014年1月1日起，包括公路運(yùn)輸在內(nèi)的相關(guān)行業(yè)按照修訂后的《營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)實(shí)施辦法》在全國范圍內(nèi)全面實(shí)行“營改增”的稅收政策，快遞收派服務(wù)適用現(xiàn)代服務(wù)業(yè)-物流輔助項(xiàng)目6%的增值稅率。
從增值稅的增值鏈路機(jī)制角度，申通和圓通的做法體現(xiàn)了資金流、貨流和票據(jù)流合一機(jī)制，上下游鏈路之間資金環(huán)節(jié)清晰，各主體稅賦責(zé)任界定清楚，而核心企業(yè)在稅收征管環(huán)節(jié)過程中承擔(dān)了重要的社會和法律責(zé)任；而中通和韻達(dá)的做法下，資金流與貨流不統(tǒng)一，增值鏈路不清晰，稅收征管效率也顯著低于于申通和圓通。
以加盟商數(shù)量為3000個(gè)為例，申通和圓通的做法最多只需開具6000次發(fā)票（即3000+3000），中通和韻達(dá)的做法理論上可能需要開具9000000次（即3000*3000），而實(shí)際操作中加盟商之間基本上相互間不會開具增值稅票，對稅務(wù)監(jiān)管帶來極大挑戰(zhàn)，容易導(dǎo)致稅源的流失，同時(shí)也使得從全網(wǎng)角度來看中通和韻達(dá)少繳稅款。由此可以看出，申通和圓通的派送費(fèi)處理模式顯然更為規(guī)范和合理，有利于快遞公司對加盟商的管控和行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，但也導(dǎo)致其全網(wǎng)的稅務(wù)成本和運(yùn)營成本要顯著高于中通、韻達(dá)，從公開披露的報(bào)表看，申通和圓通2015年派送費(fèi)收入分別為39.3億元和42.4億元，按照6%的增值稅率計(jì)算，也就意味著其加盟商網(wǎng)絡(luò)多承擔(dān)稅費(fèi)金額分別約為2.4億元和2.5億元，為了保持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性和競爭力，加盟商的上述稅務(wù)成本最終也是由申通及圓通通過調(diào)整與加盟商間結(jié)算價(jià)格等方式承擔(dān)，從而一定程度上折損了總部的盈利能力。
五、資本市場下行業(yè)競爭何去何從
業(yè)務(wù)人士認(rèn)為，加盟制快遞企業(yè)屬于新興行業(yè)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，對于派送費(fèi)的賬務(wù)處理和稅務(wù)處理目前并無明確法律法規(guī)規(guī)定。
“盡管中通和韻達(dá)將派送費(fèi)收支置于自身法律主體之外，但由于加盟商之間直接支付款項(xiàng)并開票并無服務(wù)合同和真實(shí)商業(yè)合作背景的支持，且從業(yè)務(wù)運(yùn)營角度派送費(fèi)收支納入核心企業(yè)增值稅流轉(zhuǎn)鏈條之內(nèi)更為合理，因此其處理模式能否規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不樂觀”上述人士表示。
2016年是快遞企業(yè)上市元年，同時(shí)也意味著快遞行業(yè)的發(fā)展將插上資本的翅膀，行業(yè)的競爭格局也將發(fā)生升級與轉(zhuǎn)換，除了傳統(tǒng)的產(chǎn)品價(jià)格、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)質(zhì)量等競爭手段，資本運(yùn)作能力及資源整合能力將成為未來行業(yè)競爭的戰(zhàn)略高點(diǎn)。
作為超快速發(fā)展的行業(yè)，在發(fā)展過程中各家百花齊放、自由競爭的狀態(tài)有利于企業(yè)發(fā)展、市場發(fā)展，有利于對消費(fèi)者的服務(wù)，這在行業(yè)發(fā)展初期是可能的，但隨著行業(yè)龍頭逐漸提出上市計(jì)劃、登陸資本市場接受投資者檢驗(yàn)，后續(xù)發(fā)展更多倚靠資本力量，未來就將接受更加嚴(yán)格的監(jiān)管資本市場監(jiān)管和投資者的質(zhì)詢。
目前，國內(nèi)快遞行業(yè)登陸資本市場的大幕已經(jīng)開啟，在未來的競爭中究竟誰是最后的贏家，還需時(shí)間給我們最終的答案。
來源：物流指聞
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